当通胀成为全球宏观经济的持久底色时，一个支撑了数十年资产配置理论的基石正在崩塌。凯雷集团资产支持融资(ABF)主管Akhil Bansal周一在接受采访时发出警告：传统固定收益产品作为投资组合减震器的可靠性正在下降，因为这些资产与股票的相关性已出现结构性跃升。

“固定收益本应提供的多元化收益似乎并没有发挥作用，”Bansal在采访中直言。数学数据揭示了这一变化的严峻程度：从2010年到2020年，公共固定收益与股票之间的相关性仅为0.13，表明两者走势往往相反，印证了债券和股票作为互补投资组合选择的经典逻辑。然而，从2020年至今，这一相关性已飙升至接近0.63——这意味着债券和股票正越来越多地同向波动，传统意义上的“避险”功能正在消失。

通胀：股债正相关的“结构性推手”

Bansal将这一市场崩盘归咎于通胀加速。他表示，物价上涨同时冲击股票和公共固定收益投资，抹杀了数十年来支撑经典60/40投资组合构建的多元化优势。

这一判断与更广泛的市场数据高度吻合。Hitachi Research Institute的分析显示，自2025年年中以来，美国股票与长期国债之间的相关性一直在持续增强。2026年4月初关税冲击期间，美国股票与长期国债同步下跌，重现了2022年——60/40策略遭遇150年来最糟糕表现的年份——同样的市场动态。Osaic近期已将其60/40投资组合中的固定收益配置从40%削减至31%。

正如Bansal所言，这种更高的相关性是一种结构性变化。当通胀率持续高于约2.7%时，股债相关性往往转为正值——只有在经济衰退期间，美国国债才能仍提供对冲功能。而当前，伊朗战争持续推高能源价格、AI基础设施投资驱动需求增长、以及关税政策的叠加效应，正在将通胀压力锁定在一个结构性高位。

公司债市场的“隐形科技股化”：集中风险浮出水面

Bansal还指出了第二个令人担忧的趋势：公司债券市场的集中风险。投资者会发现，他们的固定收益投资组合正变得与标普500指数一样，以科技股为主导。

这种集中度风险在2026年的数据中得到了充分验证。截至7月中旬，六家大型科技公司已在全球发行约2440亿美元债券。巴克莱银行估计，2026年全球超大规模数据中心运营商将发行2850亿美元的投资级债券，其市场集中度堪比十年前的“科技七巨头”股票。

Bansal指出，像Alphabet和Meta这样的公司往往被归类为通信或消费周期性行业，而非科技行业，这掩盖了它们在人工智能和数据中心繁荣中的真实地位。这种行业分类的“错位”进一步模糊了投资者对自身组合中科技风险敞口的真实认知。

瑞银估算，2025年全球科技及AI相关债务发行规模同比增逾一倍，达到7100亿美元，2026年有望进一步逼近9900亿美元。AI债务洪流正在让美国公司债市场看似更安全，实则风险暗涌——债券投资者为AI建设提供的数万亿美元资金，最终盈利能力可能不及预期，甚至可能让如今看似稳健的公司陷入困境。

凯雷的破局之道：私募ABF与能源资产的“低相关性”组合

面对传统固定收益多元化功能的失效，Bansal并非主张完全放弃固定收益，而是寻找那些能够产生收益和稳定性、且与企业盈利相关性较低的资产。Bansal明确表示，ABF并非旨在取代固定收益，而是扮演"产生收益和实现多元化的角色，而这种多元化历来是公共固定收益所扮演的角色"。

凯雷在私募ABF领域的布局正在加速。截至2026年第一季度，凯雷全球信贷业务AUM达2090亿美元，其中资产支持融资策略已超过120亿美元，同比增长超过30%。凯雷的ABF平台截至2025年12月31日管理资产已超过100亿美元。今年4月，凯雷为其新设立的资产支持投资基金首轮募资筹集了15亿美元。凯雷信贷业务约占公司管理资产的44%。

KKR同样在加码这一赛道。KKR指出，直接贷款和ABF与固定收益的历史相关性较低，有助于实现更好的长期投资成果。KKR的ABF平台已管理超过740亿美元资产。

在AI相关的ABF投资方面，Bansal反对将所有AI概念一锅端式地排除。他表示，芯片融资和数据中心交易最终都依赖于来自投资级交易对手的现金流和租赁——这些是ABF可以安全介入的领域。“凯雷的做法之一是，我们不会将人工智能视为单一领域，而是着眼于多元化投资，”Bansal表示，并特别指出能源和天然气投资是凯雷在人工智能生态系统中独特的另类投资策略。

这与贝莱德最新为Meta数据中心发债的模式形成对照。贝莱德通过SPV(Sopaipilla Investor)发行125.5亿美元债券，以Meta从2028年起为期20年的租金收益作为担保。这一表外融资结构使Meta无需直接增加债务负担即可获取AI算力基础设施——但投资者承担的是与单一科技巨头信用绑定的集中风险。

这一策略在近期已取得实质性进展。2026年6月，凯雷与多元化能源公司(Diversified Energy)宣布成立20亿美元的合作伙伴关系，投资于美国现有的已探明开发生产(PDP)天然气和石油资产。Bansal在评论该交易时表示：“多元化能源是长寿命能源资产的领先运营商，也是将PDP证券化引入机构市场的先驱”。