全球资本正在上演一场罕见的“大逆转”。今年年初，全球基金纷纷做空香港科技股，将资金腾挪至韩国芯片巨头以追逐AI热潮。然而，随着存储器股票泡沫破裂、韩国KOSPI指数单月暴跌近30%，这些基金正以惊人的速度平仓香港空头头寸，同时抛售韩国芯片股。

数据显示，韩国KOSPI指数与恒生科技指数的20天滚动相关性已再次转为负数。这一负相关模式意味着：当全球基金抛售以三星电子和SK海力士为主导的韩股时，他们同时在回补阿里巴巴和腾讯等港股科技股的空头仓位。一场由AI狂热驱动的资本迁徙，正在反向加速。

AI牛市仍没有结束，但“闭着眼睛买所有‘卖铲人’的阶段已经结束” 。全球基金从“多韩股、空港股”策略中的紧急撤退，意味着AI投资逻辑正在从“硬件优先”转向“应用优先”。

相关性逆转：从“做空港股、买入韩股”到完全反向

今年年初，全球基金的操作逻辑清晰而一致：做空香港科技股——阿里巴巴、腾讯等被视为“AI落后分子”——筹集资金，全力押注韩国存储芯片巨头SK海力士和三星电子。这一策略在AI硬件牛市中一度奏效。

然而，7月以来，这一交易结构正在迅速瓦解。KOSPI与恒生科技指数的20天滚动相关性再度转负，意味着两个指数的走势完全相反——这正是全球基金反向操作的直接证据。市场人士分析，此模式反映全球基金正沽售以芯片股三星电子及SK海力士为主导的韩股，并同时回补阿里巴巴及腾讯等港股科技股的淡仓。

从资金流向看，这一逆转更加清晰。2026年至今，外资从韩国股市净流出已超1000亿美元。与此同时，港股空头正在大规模获利了结——截至7月3日，港股未平仓卖空金额占总市值比重已达2.43%的历史高位；中信证券预计，随着增量资金入场，将触发空头回补平仓，驱动市场反弹。

摩根士丹利首席中国股票策略师Laura Wang在报告中指出，全球投资者告诉她，中国香港和内地一直扮演着“融资空头”的角色，为增加对韩国、中国台湾和日本的配置提供资金。而“这些市场近期的调整已显著减轻了对中国的压力”。

中信证券分析指出，港股凭借估值优势、资金结构改善以及空头回补空间，正成为全球资金由高拥挤交易向低估值资产切换的主要承接方向之一。

韩国股市崩盘：存储器泡沫破裂的连锁反应

这场逆转的导火索，是韩国股市的史诗级崩盘。7月28日“黑色星期二”，韩国KOSPI指数收盘暴跌10.84%至6,023.66点，创下自3月4日伊朗战争爆发以来的最大单日跌幅。盘中一度下跌11.3%，触发了今年第八次、历史上第十四次熔断机制。本月迄今，KOSPI已累计下跌29%，超过了1997年10月创下的27%的月度最大跌幅纪录。该指数较6月9,114.55点的峰值已下跌34%。

存储芯片巨头成为抛售风暴的中心。SK海力士暴跌14.7%，此前其ADR在纽约市场跌至纪录低点并跌破美国IPO价格。三星电子下跌14.4%，创下自2008年10月以来的最大单日跌幅。两只股票在KOSPI中的权重合计超过一半，放大了对整个大盘的冲击。外资在单一交易日内净卖出3.7兆韩元(约27亿美元)。

自SK海力士股价于6月创历史新高以来，其市值已缩水约5700亿美元。美光科技股价较年内高点下跌35.4%，闪迪跌幅达53.6%。

此外，杠杆ETF还放大了下跌螺旋。 今年5月，韩国交易所批准首批16只追踪SK海力士和三星电子的单只股票2倍杠杆ETF。杠杆产品在市场下跌时天然具有助跌属性，放大了抛售压力。

香港成为最大受益者：40年来最佳跑赢纪录

在这场资本逆转中，香港股市成为最大赢家。7月至今，恒生指数上涨约10%，而KOSPI暴跌约23%。这一差距正使恒生指数有望创下自KOSPI于1983年推出以来最大的月度跑赢纪录。阿里巴巴、小米和美团成为最大赢家，涨幅均超过25%。三星和SK海力士同期跌幅至少达25%。

7月8日，恒生科技指数单日大涨4.97%，创2026年以来盘中最大涨幅，阿里巴巴暴涨逾12%。华泰证券指出，本周“空头主动获利回吐，市场出现技术性修复”，港股领涨方向主要为此前未平仓沽空占比最大的行业。

高盛7月13日发布研报指出，中国AI板块总市值仅占全球AI总市值的10%，但创造了全球16%的AI相关营收;而全球基金配置在中资AI股票上的仓位仅1.2%。这意味着香港科技股仍然被严重低配，存在持续的回补空间。香港正在成为资金逃离芯片制造商的主要受益者。

数据显示，7月上中旬港股卖空活动触及月内高位后，下旬各标的卖空活动普遍显著降温。南向资金在7月6日至10日当周累计净流入391亿港元，创4月以来单周新高。

这波反弹的本质，是全球资金套利模型的大改组引发了对冲基金“配对交易”的大拆仓。耀才证券分析师陈伟明指出，市场对AI硬件过剩的担忧拖累日韩股市，却触发对冲基金进行平仓仓位调整，买回早前被过度借货沽空的本港科网股。

华尔街热议：引发AI芯片泡沫破裂的“五大催化剂”

Seeking Alpha于7月中旬发起的一项面向618名机构与活跃投资者的民意调查显示，纳斯达克100 ETF(QQQ)已从高位震荡回落。市场正在密切评估可能引发AI算力与硬件链挤泡沫的潜在催化因素：

1.存储芯片出现恐慌性抛售与订单隐忧

近40%的受访者认为，存储芯片的抛售将是引发AI估值海啸的第一张骨牌。

美光科技(MU.US)：股价自6月24日财报日创下的1,048美元高位滑落至目前的800美元左右。美光首席商务官Sumit Sadana在电话会中明确提示，某战略客户为期五年、总计220亿美元的预付款协议“若因协议条款原因终止，相关款项将被退还”。若大型客户缩减合作，美光将不得不下调盈利预期，冲击其此前维持的“A”级远期估值得分。

SK海力士(SKHY.US)与闪迪(SNDK.US)：近期估值承压，而英伟达(NVDA.US)、博通(AVGO.US)、台积电(TSM.US)等前端芯片巨头的Quant估值评级已降至“D”或更低，显示硬件估值溢价已极其脆弱。

2. 云巨头(Hyperscalers)资本支出(CapEx)疲态初显

上一周，Alphabet(GOOGL.US)公布的二季度数据显示，其资本支出暴增至449亿美元，超过了391亿美元的经营性现金流，导致自由现金流转负。Alphabet股价随后从348美元跳水至328美元(7月28日)。市场担忧微软(MSFT.US)、Meta(META.US)及亚马逊(AMZN.US)若跟进公布超预期CapEx，将进一步引发抛售。苹果(AAPL.US)的对冲策略：相比之下，苹果因聚焦端侧AI(On-Device AI)并引入Google Gemini处理高算力请求，仅承担适度支出，推动其市值一举冲上历史性的5万亿美元大关。

而且英伟达“循环融资”加剧AI泡沫恐慌。据报道，英伟达正讨论为OpenAI大型数据中心项目提供约2500亿美元融资担保，另有规模最高达3500亿美元的芯片采购融资安排。这一消息引发市场对“循环融资模式”的深度担忧——芯片企业、云计算公司和AI公司之间不断扩大投资，但最终回报能否匹配如此巨大的资本投入，仍是未知数。瑞士友邦银行董事总经理Vey-Sern Ling表示：“贪婪已经转变为对AI相关半导体股票的恐惧”。

3. 数据中心审批遭遇社区抵制与环保禁令

3月的一项民调显示，70%的美国民众反对在当地新建AI数据中心。

政策红线：7月14日，纽约州正式对50兆瓦(MW)以上的新建数据中心许可证颁布了暂停禁令(Moratorium)。

下游冲击：受算力基础设施落地受阻影响，下游光纤与设备供应商遭受重创。康宁(GLW.US)因业绩惨淡单日暴跌18%，Ciena(CIEN.US)与Lumentum(LITE.US)亦同步大幅下挫。

4. 中国开源大模型(如Kimi K3)重构AI算力性价比

中国AI实验室月之暗面(Moonshot AI)正式发布开放权重模型 Kimi K3。

商业模式冲击：Kimi K3支持本地免费部署与运行，大幅降低了企业软件服务商的AI落地成本，但对Anthropic、OpenAI以及微软Copilot等依赖高额订阅费的闭源商业模式造成巨大挤压。

软件股应声大涨：此举利好应用端与网络安全板块，CrowdStrike(CRWD.US)以及SAP(SAP.US)、赛富时(CRM.US)、Adobe(ADBE.US)、ServiceNow(NOW.US)等软件巨头在周一迎来集体大涨。

此外，中国半导体崛起引发竞争重估。 中国第四大存储芯片制造商长鑫存储(CXMT)周一上市融资约86亿美元，首日交易结束后成为中国市值最高的上市公司之一。未来资产证券分析师Kim Seok-hwan表示：“市场担忧的重点不在于长鑫科技当前的盈利状况，而在于其IPO后可能加速产能扩张、与韩国企业竞争”。与此同时，有报道称中国企业已开始大规模生产浸没式深紫外(DUV)光刻机，阿斯麦股价应声大跌8.5%。

5.超大型IPO带来流动性抽干效应

SpaceX(SPCX.US)以2万亿美元的超高估值完成IPO，吸干了市场大量边际流动性。然而，其股价从开盘后一路阴跌至135美元(接近52周低点107.02美元)，且8月份即将到来的内部人解禁期(Lockup Expiry)将释放更多筹码。

随着纳斯达克指数强制吸纳SPCX，被动基金被迫在任意价格接盘。市场担忧，若Anthropic及计划于2027年上市的OpenAI跟进进行巨型IPO，缺乏业绩支撑的聊天机器人概念将面临严峻的流动性考验。