尽管消费者支出大幅反弹，且围绕人工智能(AI)的商业投资热潮持续，但受贸易逆差扩大和库存下滑的拖累，美国今年第二季度经济增长仍明显放缓，不及市场预期。

美国商务部经济分析局周四公布的初步估计数据显示，经通胀调整后，第二季度国内生产总值(GDP)环比折年率增长1.5%。这一增速不仅较第一季度2.1%的增幅有所回落，也远低于经济学家普遍预测的2.1%。不过，在官方发布前瞻性经济指标后，部分经济学家已提前将预测最低下调至1.5%，最终数据与修正后的预期相符。

内需强劲：消费与投资双轮驱动

整体GDP数据偏弱，很大程度上掩盖了美国国内需求的韧性。占美国经济活动三分之二以上的消费者支出在第二季度表现尤为亮眼，环比年率增速从第一季度的0.5%急剧加速至3.2%。

消费的强势复苏得益于多重一次性因素的支撑。得益于美国前总统特朗普推动的“大而美法案”(One Big Beautiful Bill)，今年美国家庭获得了比往年更为慷慨的退税，这在一定程度上缓冲了因中东冲突而上涨的汽油价格对购买力的侵蚀。

此外，第二季度末汽油成本的阶段性回落、零售商加大促销力度，以及近期落幕的世界杯足球赛和中期选举相关的非营利组织支出，均在不同程度上刺激了消费。6月通胀调整后的消费者支出环比增长0.4%，追平了自2025年7月以来的最高单月增幅。

家庭支出增长主要得益于家具和机动车等耐用消费品。服务消费方面，消费者在娱乐、餐饮住宿等可选消费类别上的开支明显增加。

与此同时，企业投资依然是经济增长的核心支柱。在AI工智能领域的激烈竞赛中，科技巨头们无视投资者对估值过高的担忧，仍在疯狂撒钱。Meta(META.US)和微软(MSFT.US)等大型科技公司在第二季度继续大举投入建设数据中心，加速布局AI基础设施，此外，工业和交通运输设备需求也贡献显著。美联储主席凯文·沃什在周三议息会议后，将经济的韧性形容为“令人印象深刻”，并指出经济中最“引人注目”的特征正是企业投资的强劲势头。

由于贸易波动往往扭曲GDP整体数据，经济学家高度关注一项剔除了贸易、库存波动及政府支出的更精准内需指标——对国内私人最终销售。该指标在第二季度攀升了3.9%，增速为第一季度的两倍多，创下自2023年初以来的最强表现，进一步印证了美国经济根基并未动摇。

战争逆风：净出口与库存成“阿喀琉斯之踵”

从GDP分项数据看，对外贸易和库存变动是拖累经济的主要因素。第二季度，净出口对GDP的拖累高达整整1个百分点。这背后既有企业为赶在新一轮关税生效前突击进口的因素，也反映出资本品进口需求的激增。

库存变动进一步拉低了GDP约0.67个百分点，显示在长达六个月的对伊朗战争期间，许多企业选择了主动消耗库存。

非住宅固定投资年化增长8.4%。其中，工业设备投资创下2011年以来最大涨幅，交通运输设备投资也录得两年来的最高增速;信息处理设备和软件投资虽保持增长，但速度有所放缓。

尽管内需强劲，但战争的阴霾正逐步侵蚀经济的前景。随着中东地区战火重燃，全美平均汽油价格已重新攀升至每加仑4美元以上。在薪资增速勉强追上通胀的背景下，美国家庭正被迫动用储蓄或降低储蓄率以维持当前消费水平。经济学家对此发出警告，面对日益增加的经济不确定性，这种消费模式恐难以为继，预计居民可能很快将转向预防性储蓄，这势必将削弱内需这一当前经济最坚实的支柱，给今年下半年的美国经济带来一定的下行风险。

通胀与美联储：内部分歧浮现

通胀层面，同日公布的数据显示，美联储最关注的通胀指标——个人消费支出(PCE)价格指数6月环比下降0.1%，为2020年以来首次回落，此次价格下跌主要源于美国与伊朗达成临时停火协议后，国际油价走低。同比来看，通胀率从上月4.1%的三年高点回落至3.7%;剔除能源价格影响的核心通胀指标6月环比上涨0.1%，涨幅低于市场预期。截至6月的12个月里，核心PCE同比涨幅从上月的3.4%降至3.3%。

然而，地缘冲突带来的价格压力并未消除。6月的回落主要得益于美伊双方同意开展和平谈判后油价的下行。但双方分歧依然严重，油价仍处于相对高位。通胀率可能在年底前持续高于3%，从而对美联储构成施压压力。

美联储在周三决定将基准隔夜利率维持在3.50%-3.75%区间不变，但决策层内部罕见地出现了三名反对者，他们“倾向于”在本次会议上加息25个基点。美联储在声明中称，尽管面临中东冲突带来的高度不确定性，但经济活动仍在稳健扩张。

美联储将PCE物价指数(尤其是核心PCE)视为衡量美国通胀趋势的最精准指标。而该指标显示，通胀已连续第六年远高于央行设定的2%目标。市场分析人士预计，为了彻底遏制通胀，美联储最早可能在9月重启加息，这也为下半年的经济增长前景蒙上阴影。