注意到，熊市通常不得不动用锤球将股价砸得稀碎，以此让股票变得更加便宜。然而，科技股却找到了另一条路径。

在今年7月的低点时，科技股的远期市盈率(即投资者为预期收益所支付的价格)较一年前下降了约30%，这种降幅在互联网泡沫破裂和金融危机期间曾出现过。

但这一次，标普500指数却接近历史高位。这种时机让情况变得更加诡异。

科技行业精选SPDR基金刚从其3月30日的低点强劲反弹。如果以其45天变化率(即过去45个交易日内价格的涨跌幅度)来衡量，这是自1999年有记录以来XLK历史上最强劲的一波飙升。

对于费城半导体指数而言，追溯至1994年的历史数据中，只有2000年3月的飙升比这次更为强劲。

那么，股票怎么做到既一飞冲天，又变得更加便宜的呢?

不妨从一家股价为100美元、预期收益为5美元的股票说起。投资者正为每1美元的预期利润支付20美元，因此其远期市盈率为20倍。

如果该股票上涨40%至140美元，听起来似乎变得更贵了。

但假设其预期收益猛增80%至9美元。此时，投资者为每1美元预期利润支付的金额仅约16美元。

股价涨了，它却变得更便宜了。

类似的现象在整个科技板块上演。在过去一年里，科技股价格上涨了约40%，而预期收益则猛增了约80%。收益的增长跑赢了股价的上涨。

熊市通常是通过痛苦来实现这一点的。股价暴跌、经济衰退削减利润预期，将乐观情绪从投资者心中打跑。等到烟雾散去时，买家往往能以低得多的价格买到幸存下来的利润。

这有助于解释为什么一些最强劲的反弹往往始于经济新闻头条看起来依然十分糟糕的时候。在经济复苏之前，股市就已经开始展望复苏了。

而这一次，科技股获得了大部分好处，却没有将整个市场拉进废墟拆除现场。

但有一个显而易见的方式会让这种局面分崩离析。

只有当这些预期利润真正实现时，更低的市盈率才能维持在低位。

大型科技公司正向芯片、数据中心、网络和电力投入巨额资金。投资者已经在追问，究竟谁能从这场AI支出热潮中赚到钱，而谁又将被迫买单。

如果AI产能建设过剩、客户放缓支出、芯片定价走软，或者经济冲击了企业的科技预算，分析师们可能就会开始下调这些未来的利润预期。

到那时，这套把戏就会反向演练。

同样是那只售价140美元、预期收益为9美元的股票，其市盈率约为16倍。若将预期下调至6美元，在股价未动分毫的情况下，该股票的市盈率会突然飙升至23倍以上。

股票本身什么也没发生，它只是突然变得昂贵得多。现在，看涨的逻辑归结为一件事：利润必须兑现。