注意到，在公布第二季度业绩之前，私募信贷管理机构便已承认了一个严峻的现实：这场席卷1.8万亿美元市场的赎回浪潮不太可能迅速消退。

如今，随着2026年下半年拉开帷幕，直接放贷机构正切实体会到这种压力是多么无休止。

第二季度的退出申请往往高于前三个月。据Robert A. Stanger & Co.的数据显示，最新一轮赎回导致超过145亿美元的投资人资金被困在十几只基金中，而股东实际拿回的资金仅为86亿美元。这实际上意味着，投资者每赎回1美元，就约有1.70美元的资金被锁定。

业内普遍认为，最新的这批赎回申请在一定程度上反映了积压的需求——上一季度，多家基金设置了5%的撤资上限，阻断了许多投资者的赎回意愿。业内人士表示，这一周期主要源于市场对资产质量的担忧，特别是对受人工智能冲击的软件行业的风险敞口焦虑;在积压问题得到解决之前，这种压力预计将持续处于高位。

Robert A. Stanger的执行董事总经理迈克尔·科韦洛表示：“我们此前确实预计，随着投资者从私募信贷中轮动撤出并转向房地产和基础设施等有形资产，第二季度的赎回规模将会上升。我们预计，在资金流入持续受到抑制的同时，赎回队列的清理还需要长达八个季度的时间。”

私人信贷基金阻碍更多资金赎回

Blue Owl Capital Inc. 周四的情况表明，一旦积压大量赎回申请，要迅速扭转这种压力面临巨大挑战。

这家私募信贷巨头报告称，在其规模约340亿美元的“Blue Owl Credit Income Corp.”基金中，投资者在第二季度申请赎回18.8%的份额；而在规模较小的“Blue Owl Technology Income Corp.”基金中，赎回申请比例高达38.1%。这两个数字虽较上一季度略有下降，但与主要竞争对手相比仍处于极高水平。

据知情人士透露，尽管过去三个月 Blue Owl 高管们加大了客户沟通力度，甚至飞赴世界各地试图和投资者沟通，但情况依然如此。

由彼得·特罗伊西领导的巴克莱银行分析师们在上周的一份报告中呼应了对积压问题的看法，他们写道，在他们分析的基金中，由于第一季度未获满足的投资者很可能将申请延后，第二季度新提出的份额赎回请求实际上有所减少。

在众多目睹赎回需求攀升的基金管理机构中，Ares Management Corp. 上月连续第二个季度限制其战略收益基金的撤资，原因是赎回申请比例升至14.4%，而上一季度投资者申请赎回的比例为11.6%。

摩根士丹利规模达70亿美元的私募信贷基金也将赎回比例限制在5%，此前投资者曾试图撤出11.6%的份额，超过了第一季度的申请量。Apollo Global Management Inc. 对其面向散户投资者的最大一只非上市私募信贷基金的赎回进行了封顶，原因是股东希望撤出16.8%的资金，同样超过了上一季度水平。

部分机构则是首次被迫限制赎回：黑石集团将其规模达790亿美元的主力私募信贷基金BCRED的赎回比例限制在5%，此前投资者申请赎回10%的份额。上一季度，该基金曾采取非常措施以满足投资者7.9%的套现需求，甚至动用自身高级管理人员的现金来协助完成赎回。

当然，也存在一些例外。高盛集团在两个季度均满足了所有赎回请求，并表示最近三个月的需求有所下降。橡树资本管理公司的一只私募信贷基金的赎回申请在第二季度下降了近一半。

国际需求

在赎回持续激增的背景下，一些基金管理人指出了另一个趋势：部分需求增量来自美国以外地区。

例如，Ares报告称，其战略收益基金第二季度的赎回申请中，近一半来自主要位于美国以外的小型机构和家族办公室——这类投资者在该基金股东中所占比例不到1%。

Apollo在其Apollo Debt Solutions工具中也详细阐述了类似的地域差异：国内赎回申请稳定在4.3%，而离岸赎回需求则攀升至12.5%。与此同时，黑石报告称，虽然第二季度整体回购请求有所增加，但在报价期临近结束时增速放缓，且境内需求低于上一季度水平。

有观点认为，这或许是一种“狮子大开口”的策略。

Arena Private Wealth首席投资官埃里克·克拉茨表示：“退出这类基金的一个常见做法是，当你预期拿不到全额时，就申请比实际需求更多的份额。”

他回忆起一位以前的客户，在公开交易的房地产投资信托基金因利率调整而陷入困境时，将该私有房地产投资信托转让给了他。该基金上一季度限制了投资者提款。他说：“我想减持50%的头寸，但我连续两个季度每季度都申请赎回100%，结果反而更快地达到了目标。”